■吴晓璐
《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“新‘国九条’”）发布实施已满两年。两年来，随着“1+N”政策体系落地见效，发行上市、持续监管、退市、投资者保护、中长期资金入市等制度机制全面升级，市场内在结构发生深刻变化，投融资协调发展格局加快形成，服务新质生产力培育与实体经济高质量发展效能显著增强。
其一，“稳”的基础更加牢固。
两年来，中国特色稳市机制建设和中长期资金入市取得突破性进展，“长钱长投”的市场生态逐步形成。证监会数据显示，截至2025年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元。仅2025年一年，各类中长期资金入市规模便超过8000亿元，为市场提供了坚实支撑。在多方协同发力下，A股市场的韧性与抗风险能力明显提升。
与此同时，上市公司质量和投资价值提升，分红稳定性、持续性和可预期性增强，分红金额屡创新高，2024年、2025年分红金额分别为2.4万亿元、2.55万亿元，上市公司回报股东意识明显增强。持续稳健的投资回报有效增强了市场吸引力，使得中长期资金持续流入，“上市公司质量高—投资有回报—增量资金入市—融资效率提升”的良性循环逐步形成。此外，多元化常态化退市格局加速形成，市场优胜劣汰功能持续强化，市场生态持续向好。
其二，“严”的基调一贯到底。
两年来，资本市场监管执法始终坚持“长牙带刺”、有棱有角，对财务造假、操纵市场、内幕交易等违法违规行为“零容忍”，案件查办数量与罚没金额均处于历史高位。证监会数据显示，2024年和2025年，证监会罚没款金额分别为153.42亿元、154.74亿元，创历史新高；向公安机关移送涉嫌证券期货犯罪案件线索178件、172件。特别是2024年国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》以来，监管部门持续加大对财务造假查处力度，并强化全链条立体化追责，财务造假综合惩防体系逐步落地。近日，证监会启动新一轮上市公司治理专项行动，重点聚焦财务造假、资金占用、违规担保等，提高公司内控有效性，进一步防范财务造假。
与此同时，投资者保护工作也取得了实质性突破，代表人诉讼、先行赔付、“示范判决+批量调解”等多元解纷机制不断健全，畅通投资者维权救济通道。2024年以来，美尚生态、锦州港等特别代表人诉讼启动，金通灵特别代表人诉讼案迎来一审先行判决，4.3万余名投资者获赔7.7亿余元，特别代表人诉讼逐步走向常态化。随着行政、民事、刑事立体化追责体系的建立，资本市场违法违规成本大幅提高，市场生态明显好转。
其三，“进”的动能不断增强。
两年来，相关制度机制全面优化升级，市场功能稳步进阶。围绕服务科技创新和新质生产力发展，证监会先后出台“科创板八条”、“并购六条”、科创板深化改革“1+6”政策措施、深化创业板改革等系列举措，通过系统性制度优化，不断健全多层次资本市场功能，引导各类要素资源精准流向新质生产力领域。与此同时，上市公司“含科量”持续提升。近两年新上市公司中，超九成为科技企业或者科技含量较高的企业，超七成登陆科创板、创业板和北交所；并购重组活跃度明显提升，已成为上市公司转型、产业升级的重要工具。
随着一系列改革举措落地见效，资本市场投融资功能更加协调，市场信心明显提振，A股交投活跃度和总市值提升。同时，市场估值逻辑正在发生改变，“科技叙事”愈发清晰。据公开数据统计，截至4月17日，A股总市值已达115.3万亿元。其中，科技板块市值占比已超过四分之一，创新资本加速向新质生产力领域汇聚，推动科技、资本、产业良性循环。
两年来，在新“国九条”引领下，资本市场实现了“稳”“严”“进”的三重演进。展望未来，改革仍任重道远。随着“长钱”更多、监管更精准高效、市场生态更优，资本市场将加速迈向高质量发展。
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