九龙证券 “算力金属”锡：被低估的半导体与新能源关键材料

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　　作者：张圣涵/F3022628、Z0014427/　　一德期货有色金属分析师

　　要点速览版

供给端偏紧格局未改

　　全球锡矿成本中枢持续上移，主要产区政策与地缘风险交织，2026年难有大规模增量释放，原料瓶颈将长期压制冶炼开工率。

需求端结构分化明显

　　传统消费（马口铁等）平稳，光伏提供稳定基本盘，而AI算力与汽车电子正逐渐成为锡需求未来长周期的核心增长引擎。

短期关注焦点

　　需紧盯缅甸雨季抽水进度对产量的实际影响，以及印尼出口政策落地的具体形式与节奏。

　　锡是一种有银白色金属光泽的低熔点金属，纯锡质柔软，常温下展性好，化学性质稳定，不易被氧化，常保持银闪闪的光泽，几乎都以锡石（二氧化锡SnO2）的形式存在，在地壳中的含量为0.004%。熔点231.89℃，远低于其他传统金属，且化学性质稳定，因此多作为焊料参与电子产品制造。

　　锡的产业链上游包括勘探、开采、选矿和冶炼。中游是锡的精深加工，产品为焊锡、镀锡板、合金、化工制品等锡产品，下游则覆盖电子、光伏、电器、化工、建材、食品包装、汽车、电动车、原子能及航天船舶工业等终端应用。据ITA2022年预测数据计算，锡下游约40%集中于电子领域，作为导电焊料支撑起千万电子产品的运行，在人工智能大力发展的当下，锡作为保障计算机正常运行的基础材料，是不折不扣的“算力金属”。

　　锡产业逻辑图

　　一、上游锡矿储量与产量

　　1．全球锡矿储备稀缺，开采成本上移

　　锡作为稀有金属，地壳含量较低，资源储量呈现逐年递减趋势，资源稀缺性及战略性日益凸显。资源分布也极其集中。中国、缅甸、澳大利亚、俄罗斯、巴西、玻利维亚这六个国家，合计占了全球锡资源储量的86%左右。集中度越高，供给端的脆弱性就越强，主产国扰动问题不断，锡矿供应扰动推动锡价大幅波动。

　　随着锡矿品位下滑，以及人力、原材料、能源成本提升等因素，全球锡矿成本逐年上行。国际锡业协会（ITA）数据显示，2022年全球锡矿完全成本90%/75%/50%分位线分别为2.56/2.26/1.56万美元/吨，相较2020年分别提升了8.9%/14.4%/8.5%。预计到2027年全球锡矿完全成本90%分位线将上升至3.38万美元/吨，较2022年提高32%，成本中枢持续上行。2030年90%分位线将达到5.4万美元/吨，相较于2022年提升110%。

　　锡精矿完全成本分布

　　全球锡矿储采比

锡矿储量

　　中国、缅甸分别以100万吨和70万吨储量占全球比重的23.8%、16.7%，澳大利亚、俄罗斯、巴西、玻利维亚等紧随其后。由于矿石品位下降，露天开采转为地下坑道开采，采选成本升高。在以锡为共伴生金属的矿山，锡资源的采选成本要高于其他金属，导致部分矿山转而采选其他伴生金属的现象也有发生。长期来看，我国在锡资源上的优势正在逐渐丧失。

　　全球锡矿可以划分为三大主要锡矿成矿带：环太平洋巨型锡矿成矿带、欧亚大陆陆内锡成矿带和中南部非洲锡成矿带。其中环滨太平洋巨型锡成矿带锡矿储量超过世界总储量的80%，成矿时代以中、新生代为主。锡矿开发主要集中在中国和东南亚国家（包括印度尼西亚、马来西亚）、南美洲的玻利维亚和中南部非洲等少数国家。

　　全球锡矿储量（单位：万吨）

　　全球锡精矿储量分布

锡矿产量

　　目前，全球锡精矿产量主要集中在中国、印尼、缅甸、刚果（金）、巴西、秘鲁、玻利维亚，合计产量占全球的86%。其中：

　　① 刚果（金）2025年锡矿产量27000吨，较2018年锡矿产量7400吨，增幅265%；

　　② 秘鲁2025年锡矿产量33000吨，较2018年锡矿产量18600吨，增幅77%；

　　③ 中国2025年锡矿产量71000吨，较2018年90000吨下滑21%；

　　④ 缅甸2025年锡矿产量12000吨，2018年产量54600吨，下滑78%；

　　⑤ 印尼2025年锡矿产量61000吨，较2018年85000吨下滑28%。

　　从过去几年的锡矿发展路径，传统资源国产量大幅下滑，刚果（金）、秘鲁产量迅速增长，总体呈现收紧态势，推动锡价不断走高。在消费端增长相对稳定，冶炼产能充足的情况下，锡矿供应的边际变化，是左右锡价的核心因素。

　　全球锡矿产量（单位：万吨）

　　全球锡精矿产量分布

　　2．锡矿产量与加工费

　　中国作为全球最大的锡矿生产国，2025年中国锡矿产量约7.12万金属吨，较2024年同期增加0.08万金属吨。

　　中国锡矿进口：2025年1-2月累计进口量为3.5万吨，累计同比增长88.05%。缅甸的供应变化尤为突出：2025年因当地政策波动，全年进口量锐减至35148吨（2024年为80556吨），导致其在总进口中占比大幅下降。但2026年初缅甸供应显著恢复，1-2月累计进口13501吨，同比激增174.96%，占比从2025年同期的26.42%快速回升至38.63%。缅甸作为关键来源地的地位依然稳固，其供应的恢复是推动总进口增长的主因。但对比禁矿前年均3.5万吨的水平，差距依然不小。

　　中国锡矿月度产量（单位：金属吨）

　　中国锡矿进口量（单位：金属吨）

锡矿进口受佤邦影响开始显现

　　2025年从缅甸的进口总量为36147.64实物吨，累计同比减少41284.3实物吨。2025年从刚果（金）进口总量为33080.62实物吨，累计同比减少1098.81实物吨。缅甸是扭转锡矿供需结构的关键变量。

　　2月27日发出《关于深部矿洞抽水分摊抽水费流程的通知》，明确分摊抽水费用流程，加速推进低海拔区域的高品位锡矿区复产进程。矿区复产节奏随抽水进度逐步释放。

　　值得注意的是，缅甸佤邦锡矿最大的变数还是抽水问题。之前因为炸药不够、抽水成本谁来承担一直谈不拢，复产进度拖得很慢。现在虽然已经恢复生产，但产能也只回到禁矿之前的六成到七成。当地矿山都是洞采，一下雨巷道就积水，抽水是绕不开的刚需。二季度马上进入雨季，产量基本要看抽水设备能不能扛住。所以短期内很难大幅上量，大规模释放产能，大概率要等到2026年年中之后。

　　缅甸锡矿年度产量（单位：金属吨）

　　缅甸锡矿出口中国：当月值（单位：金属吨）

　　锡矿进口量（单位：金属吨）

　　印度尼西亚锡出口商协会预计该国2026年锡矿开采生产配额将设定在约6万吨，较2025年的5.3万吨同比增加13.2%，这些配额的审批流程（RKAB）目前正在推进中。2026年2月13日，印尼能源与矿产资源部长表示，正在研究未来几年禁止包括锡在内的多种原材料出口，旨在推动下游产品替代原材料出口，反映出印尼对延伸锡产业链的关注，后期需要重点关注政策的落地形式以及节奏。

　　刚果（金）目前是中国锡矿的主要进口来源国，近两年地缘政治冲突频发，2月24日，刚果（金）军方使用无人机对北基伍省鲁巴亚附近的M23目标实施打击，击毙了M23的发言人威利·恩戈马。3月与“伊斯兰国”有关联的极端组织“民主同盟军”（ADF）活动加剧，对多个矿区和村庄发动了一系列袭击。这一事件引发了对冲突可能进一步升级的担忧。由此可见，刚果（金）地缘风险持续存在。

　　刚果（金）锡矿年产量（单位：金属吨）

　　印尼锡矿年产量（单位：金属吨）

2026年全球新增矿山投产项目

　　2026年全球新增锡矿投产项目增量有限、以小型、尾矿、复产、技改为主，无大型新矿集中落地。全球新增锡矿供应约2.1-2.4万吨

　　2026年全球新增矿山投产项目

中国精锡受原料瓶颈限制，开工率温和复苏

　　2026年一季度，国内锡原料供应环比虽有小幅边际改善，但整体仍处于供需偏紧格局。

　　2026年1-2月，中国精炼锡累计产量2.66万吨，同比减少10.59%。再生锡累计产量0.51万吨，同比减少21.93%。春节后，云南与江西两地锡冶炼厂的生产活动呈现温和复苏态势，云南地区3家核心锡冶炼厂直至3月底才陆续启动复产，且复产初期开工率普遍偏低。

　　国内精炼锡产量季节性（单位：吨）

　　国内再生锡产量季节性（单位：吨）

　　加工费

　　再生锡占比约30%，但存在三大限制：一是电子产品回收周期长（5–8年），二是高端应用对纯度要求极高，三是再生锡是补充，不是增量。当AI需求急剧增长时，再生锡供应几乎无法匹配。

印尼作为最大锡锭进口来源国，阶段性政策扰动不容忽视

　　印尼作为出口大国，2026年将出口配额上调到了6.5万吨。它手里捏着“出口政策”这个遥控器，说收紧就收紧，是支撑全球锡价的长期王牌。

　　印尼作为中国最大的进口来源国，1月受RKAB配额审批影响，印尼计划效仿战略资源专营模式，以国企为核心构建锡产业全链条统筹管控体系：原料端将民间矿料、罚没私矿及违规冶炼资产向国企集中，实现统一收储与合规整合；生产端由国企牵头调度冶炼产能、统一加工标准，整治无序私炼；出口端则严格执行年度采矿及出口配额管理。

　　印尼大宗商品管控持续加码，近期已对煤炭、镍加征出口税，同时正研究对锡、镍征收暴利税，市场普遍预期锡也将迎来类似财税调控。若印尼同步推进产业整合与财税收紧，一方面将规范国内锡行业秩序，另一方面会推高锡出口成本，进而可能重塑全球锡供应格局。

　　国内精炼锡进口国别

　　印尼锡锭出口（单位：千吨）

　　二、下游消费占比

　　国际锡业协会（ITA）根据用途将锡下游加工产品分类，包括焊料、锡化工、镀锡板、锡铜合金、铅酸电池等，下游消费主要包括焊料、锡化工、马口铁（镀锡板）等。其中，焊料占比高达51%，其次是锡化工和马口铁，分别占比16%、11%，铅酸电池、锡合金占比8%、6%。

　　终端应用领域覆盖电子制造业（消费电子、通信、计算机、汽车电子）、汽车、光伏、建筑、工业等。而焊料消费中，光伏焊料和汽车电子消费占比正逐年提升。

　　下游消费占比

　　焊料消费具体终端占比

　　1．半导体销售

　　随着全球AI智能算力不断深入和扩展，对于更加强大、高效且节能的计算资源的需求持续增长。锡基焊料凭借其出色的焊接性能，成为连接芯片与电路板的首选材料，在AI等相关应用中发挥关键作用，进一步带动相关产品耗锡需求增长。据悉，AI服务器单机用锡是传统服务器2–5倍；高端GPU/先进封装（如CoWoS、HBM）用锡量显著更高。

　　锡作为“算力金属”之一，数字经济的底层原材料，随着海外AI算力集群建设与AI应用的落地，消费电子产品不断创新升级，其对高端焊料的需求有望逐步释放，全球半导体周期企稳向好态势相对明确。

　　但AI对锡需求的拉动，目前是“雷声大，雨点小”。现在AI服务器本身数量较少，渗透率低。所以，短期内指望AI爆发来大幅拉动锡需求并不现实。

　　半导体消费指数

　　半导体销售当月同比

　　2．光伏产业

　　光伏焊带中，锡基焊料占比17%，焊料中锡占比62%，随着全球光伏新增装机持续攀升，预计2024–2030年装CAGR为5.3%，2030年光伏焊带锡需求为3.7万吨，CAGR为3.8%，尽管这一增速不及AI领域的爆发式增长，但光伏产业构成了锡需求长期稳定的基石。

　　2026年一季度受光伏政策影响，国内锡需求出现短期脉冲。财政部、税务总局明确自2026年4月1日起取消光伏产品出口退税，且无过渡期，直接引发光伏企业在3月集中抢装、加速出口，组件排产大幅提升，带动光伏焊带用锡需求短期集中爆发。但行业对后市偏谨慎，预计4月抢装效应结束后，中国新增装机将面临较大的调整压力，光伏用锡需求将明显回落。预计2026年全球光伏焊带锡需求量3.29万吨，较上一年度基本持平，略增0.05万吨。

　　全球光伏新增装机用锡量统计

　　3．新能源汽车

　　新能源车的“三电系统”与智能驾驶系统的叠加，正推动高密度PCB及焊料的大规模应用。关键数据显示，新能源车单车用锡量约为传统车的3倍，单车FPC用量可达100片，ADCU、智能座舱控制器普遍采用8–12层HDI板。随着智能化渗透率提升，L2/L2+渗透率已从20%攀升至60%，智能座舱域控制器渗透率从6%跃升至38%，预计2030年汽车电子锡焊料需求将达到15万吨，2024–2030年CAGR高达10%，成为锡需求最大的长坡厚雪板块。

　　全球汽车用锡量统计